尊敬的投资人：

您好！

今天是益行一号1期的一周年开放日，感谢您给予我们的信任和勇气，陪伴我们走过作为新晋私募管理人的第一年。

2022年经历了国内外各种大事件洗礼，黑天鹅频出，非基本面驱动对研究和交易体系形成较大冲击，不确定性贯穿全年——驱动是否发生以及驱动发生后的演绎路径缺乏可借鉴的历史经验，或者经验性的参考范式失效，导致持仓和节奏时常存在错位。在这不平凡的一年里，我们取得了相对平凡的业绩，不过我们始终在坚持学习，扩充能力圈，完善投研框架，提高认知能力。

研究层面，过去一年内部强化对宏观的学习和历史级别的长周期复盘，宏观中观微观及产业链内部融合效率均有效提升，不定期举行的交易沙龙及读书分享拓宽了大家的思维界限。从市场现状我们能感知到，近两年宏观权重越来越高，参与者结构也越来越丰富，对估值的理解和定义阶段性分歧巨大，造成了传统的商品主观CTA定价权明显下降、博弈性更强容错率更低的局面。

投研工作中我们需要不断完善体系、填补空白、提高认知，同时也要更加尊重市场声音，预留出比之前更宽的估值弹性，合理把握驱动和估值的阶段性权重。回望22年的冲击和考验感触颇深，面对收获，我们珍惜当下的学习及投资成果，总结经验为后期打

下更扎实的基础；面对挫折，我们并未固步自封，而是不断反思、汲取经验，并借此搭建更加完善、兼容性更强的投研体系。我们也更加坚信，基于细节的基本面研究和有序的宏观微观团队合作是正确的方向，与此同时，我们也应该继续保持对市场的敬畏，通过不断巩固和提升自身能力来应对愈加复杂的市场环境。

交易层面，我们整体思路是重点配置相对熟悉且有较多品种间对冲机会的工业品板块，阶段性配置国内股指头寸。在商品板块的分配上，能化板块依然是我们的核心投资板块，同时我们加大了黑色板块的配置，波动率也因此有所提升。在过去一年，我们最大的进步在于对宏观的认知提升及基于认知的策略表达，一方面体现在商品投资组合当中，如贯穿全年对地产投资偏悲观和基建投资偏乐观的中期判断，美联储缩表+加息对工业品的负面影响等；另一方面阶段性借力金融期货，在股指低位时持相对乐观的价值投资思路等。虽然投资逻辑映射到实际策略层面或存在阶段性时滞，甚至有节奏错配导致中短期逻辑误判，但我们相信，随着宏观认知的不断提升和微观产业细节的不断深化，未来1-3年以能化+黑色+金融期货为主的策略组合仍将为我们创造值得期待的答卷。

新的一年即将到来，益行全体员工预祝您新春快乐、幸福安康！再次感谢您的托付和信任，我们必当不负所托，立足长远、把握当下，为您创造长期稳定的投资价值！

周欣晓卉   

2023年1月16日

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